各方负利率效益或致走火入魔

　　中新网2月17日电 台湾《经济日报》17日社论表示，日本央行元月底宣布将实施负利率，使全球股市在经历“元月大屠杀”之后，2月起又出现第二波重挫，银行股更首当其冲。市场剧烈动荡显示，各国央行的宽松政策不仅已成强弩之末，而负利率更是走火入魔。

　　文章摘编如下：

　　欧元区、丹麦、瑞典及瑞士原本已采用负利率作为宽松货币政策新武器，而日本加入后，更使全球经济规模约四分之一的领域都已沦陷。理论上，负利率的作用其实与降低利率大致相同，都是使利率“更低”，以刺激借贷，诱使企业及民众加速投资及消费；并促使本国货币贬值，以提高出口竞争力；最终目的是促进经济成长并拉高通膨，同时拉抬股市及其他高风险资产的价格。

　　然而汇市与股市的反应却与政策目标背道而驰。欧元及日元反而都对美元大幅升值，国际股市则全面重挫。投资人渴望“安全”，资金进驻因而使日元、公债及黄金大涨。

　　究其原因，主要是投资人普遍认为既实施负利率，表示任何正常的经济运作关系及禁忌都可能被打破，央行的宽松政策已不再可靠，且招式用老；市场对未来更加不确定，因而陷入恐慌，对负利率进行“反向因应(reflexivity)”，美元应升反贬，股市该涨却跌。

　　在“悲观循环(pessimism cycle)”的氛围下，市场不再依循经济指标而运作，但市场动荡却会冲击实体经济，更加打击投资人信心，形成恶性循环。

　　再者，负利率可能引发的负面冲击也非常明显。荦荦大者如下：

　　1.负利率使银行费用增加，将伤害银行获利。

　　2.长期存款将出走，银行业因资金来源不稳而缩小业务规模，使资金从储蓄者传输到生产性投资的管道受阻，妨碍银行信用创造。

　　3.公债也沦为负殖利率，对寿险公司及年金基金产生沉重的经营压力。

　　4.薪水阶级须增加储蓄作为退休准备，使当下的消费支出减少，企业当然也不会积极投资；消费与投资都减弱，经济成长及通膨的目标将无法落实。

　　5.负利率使民众会转入外币、珠宝及贵金属等资产来作为“价值贮存”工具，引发资产泡沫。

　　6.储蓄者可能把资金移往国外，导致信用吃紧，利率上升。

　　7.对既有金融架构造成伤害，货币市场共同基金可能不再存在，使信用萎缩，并阻碍经济成长。

　　8.国际间爆发“汇率战”机率升高。

　　上述负作用不但会抵消负利率的预期效果，并可能使经济未蒙其利而先受其害。

　　再从实务面来看，负利率必须“负”到相当程度，才可能有效。此时存款人可以把钱提出自行收藏，但却可能使窃盗案因而增加。小额存款人会利用各种方式预先支付各项固定开销，或以悠游卡或手机SIM卡来储值。专业的保全公司将设立金库为大额存款人贮藏现金，并在客户间进行转账，成为地下银行；企业也将设法加速付款，缓慢收款。如此将使经济及金融秩序大乱。

　　若为落实负利率而全面实施电子货币，废除钞币，则不仅涉及合法性，还关系到现有的支付体系能否处理，与经济活动的实际运作能否兼容，凡此均将引发争议。

　　其实各国央行不可能不了解负利率政策的负作用，以及执行上的诸多困难与争议，因此目前的动作只是在进行一场货币政策的实验，真正的目的是在制造一种“负利率政策”的幻觉，希望能诱发“预期”心理，让央行根本不必执行真正的负利率，便能达到刺激消费及投资的政策目标。

　　但如果央行无法靠“负利率幻觉”来实现政策目标，干脆让利率更“负”，导致货币政策由“鼓励”变为“惩罚”，使民众产生强大的被剥夺感，不满情绪及社会争议引发政治力介入，使央行的独立性受损；自认为万能的央行，终将引火自焚。