王石发文回应对宝能“道德绑架” 称只是风险考量

　　在宝能系和万科管理层之间上演的这场万科股权争夺战中，宝能系熟练地玩转“资本杠杆”，好比好莱坞大片中的特技，让观众目眩，让剧情变得更加复杂。一名投行人士甚至发出惊叹，宝能系几乎涵盖了目前资本市场能够合法使用的所有杠杆手段，给市场上了一场大课，围观这场年度大戏“胜读多年书”。在杠杆轮番上场的背后，一个之前稍显生僻的保险品种“万能险”也火热起来。

　　从2015年7月至12月，包括钜盛华、前海人寿在内的“宝能系”曾先后四次举牌万科，并借此超越华润，稳坐万科的第一大股东之位。举牌所耗资金超过300亿元。

　　 宝能系上演杠杆“四大金刚”

　　万科12月披露的一份权益变动报告书显示，截至2014年12月31日，钜盛华总资产为283.13亿元，总负债达到96.37亿元，资产负债率为34%，全年净利润仅为2.62亿元。而目前万科的市值已高达2699亿元，资本市场惊叹这是一场蛇吞象的游戏。

　　宝能系如此庞大的资金来自何处？北京青年报记者发现，宝能系除了自有资金及前海人寿的保险资金，能够频繁举牌万科成为第一大股东，主要在于其精准地使用了股权质押、融资融券、收益互换和分级资管计划等四大融资杠杆工具。业内人士称，宝能系这一系列融资手段堪称资本运作的大手笔，借力打力，环环相扣，精彩绝伦。

　　其中股权质押和融资融券在资本市场较为常见。所谓股权质押就是把“股票持有人”持有的股票当作质押品，向银行申请贷款或为第三者的贷款提供担保。根据11月11日万科公告以及可查询的工商资料显示，钜盛华已经将其持有的7.28亿股质押给了鹏华资产，该部分股权占万科总股本的6.59%；随后，宝能投资集团质押了钜盛华30.98亿股；钜盛华在12月8日又质押了前海人寿9亿股；姚振华在12月11日又质押了宝能投资集团30%股权。宝能系中一个复杂的连环股权质押链条露出水面。

　　融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出具证券供其卖出证券的业务，其在今年6月的股灾中为广大股民所熟悉。在宝能系的历次举牌中，融资融券也发挥了重要作用。

　　股票收益互换是指客户与券商根据协议约定，在未来某一期限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换，是一种重要的权益衍生工具交易形式。在7月21日到7月24日之间，前海人寿通过银河证券以及华泰证券提供的收益互换产品买入总计占万科3.81%的股份，这部分股份耗资在60亿元左右，通过“收益互换”宝能系并未实际动用真金白银。收益互换的杠杆普遍都能放到2至3倍，高于两融杠杆。今年11月，在经历券商股的一次暴跌之后，监管层认为其隐含风险较大，已经叫停了增量业务，但存量业务继续履行。

　　分级资管计划有点类似于“分级基金”，但门槛比分级基金更高，且带有一定的私募性质。通过7只带杠杆的资管计划，钜盛华完成对万科的最后一次举牌，成功跃居万科第一大股东位置，而这也引发深交所发出关注函。

　　钜盛华回复深交所的公告称，7个资管计划均采取分级的方式。公司系相关资管计划的进取级/劣后级/普通级委托人，计划的收益均在优先满足优先级份额的预期收益后将剩余收益分配给本公司，优先级年预期收益率符合市场水平。

　　根据资管计划详情，钜盛华此次增持万科共动用资金96.52亿元中，该公司资金32.17亿元，优先级委托人出资64.34亿元，相当于动用了1：2的杠杆。